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　　怀抱着“不要倒在黎明前”的月金于预坚持
，却遭到市场的融数当头痛击。13日，据全债券交易员小李看着蹭蹭上行的面低国债收益率欲哭无泪 ，当天10年国债收益率大幅上行至3.98%，期年再度刷新逾三年新高
，国债cast iron galvanized factories10年国债期货主力合约盘中最大跌幅达0.67%，利率期价继续刷新历史新低。逼近

　　“市场并没有新增利空 ，月金于预甚至10月金融数据全面低于预期
，融数对债市有一定利好，据全但还是面低跌成这样，只能说明投资者情绪还是期年很脆弱 。”小李表示。国债

　　市场人士认为，利率当前影响债市的核心因素仍然是基本面和政策面，在经济平稳短期难证伪、通胀预期升温、监管担忧难消的环境下，利率债调整依然难言结束 ，尤其市场情绪脆弱可能导致市场再度加速下跌 。但在经历10月以来的大幅调整后，利率债配置价值继续提升，商业银行增持迹象较明显，model a sheet metal roof manufacturers倘若经济数据明显回落、配置力量逐步显现和金融监管落地信号出现
，交易性机会仍值得期待。

　　莫名大跌再现

　　短暂盘整近两周后，债券市场再现剧烈调整  。

　　周一(13日)
，10年国债活跃券170018开盘就上行2BP报3.94%
，这一收益率水平正是10月底创出的本轮调整新高，但空头在这一位置并未遭遇太大抵抗，上午刚过10点利率就升至3.95%，随后缓步上行，午后加速上冲至3.98% ，截至收盘，170018最后成交在3.98%
，较前收盘价上行6BP。

　　当日国开债跌势更明显，10年期国开债活跃券170215早盘小幅低开于4.6% ，早盘震荡上行近6BP至4.6575%，午后又大幅上行约3BP至4.69%，尽管低于预期的10月金融数据公布后，收益率一度出现小幅下行，但最终仍成交在4.6875% ，较前收盘价大幅上行逾8BP。model a sheet metal roof manufacturer

　　“今天也没有什么利空，感觉10年国债收益率莫名其妙就要突破4%大关了!”盘中
，交易员小李告诉中国证券报记者。

　　此前的10月30日 ，也是在没有明显利空的情况下，债市期 、现货加速下跌，10年国债收益率盘中最高升至3.94%，刷新本轮调整以来新高;10年国开债活跃券170215单日上行幅度达到10BP。随后的两周时间，市场陷入了盘整
，10年国债收益率主要围绕3.87%-3.89%区间震荡。然而，就在小李预想10年国债收益率突破4%有难度 ，或可尝试小幅抄底之际 ，债市又一次“打脸”多头。

　　恰如国泰君安固定收益首席分析师覃汉此前所言，债市的境况并没有明显改观 ，寄希望于大跌后做左侧的投资者再一次感受到“空手接白刃”的痛楚，市场无情地证明，“超跌”并不是“抄底”的理由
。

　　利空仍未“走远”

　　综合最近两周的信息 ，债市情绪偏弱并非没有理由。cookies in blue tin can factory市场人士认为 ，经济韧性较强、通胀预期回升及对流动性和金融监管的担忧，仍在对债市产生负面影响，在配置需求偏弱和利好催化缺失的背景下
 ，利率债调整依然难言结束。

　　首先
，从基本面来看 ，近期公布的经济数据实质上对债市利好多于利空 。其一 ，10月PMI环比回落0.8个百分点至51.6 ，不及市场预期的52 ，为债市提供喘息机会;其二，10月进口同比增长15.9%
，出口同比增长6.1%，双双不及预期的17.5%和7% ，贸易数据不及预期一度带动市场情绪好转;其三，最新公布的10月金融数据全面低于预期 ，10月M2货币供应同比增长8.8%，预期9.2%，前值9.2%，10月社会融资规模和新增人民币贷款分别为10400亿元和6632亿元  ，预期则分别为11000亿元和7830亿元，cookies in blue tin can suppliers数据公布后，10年国开债收益率也一度回落约2BP
。

　　上述经济 、金融数据表现疲弱 ，显示经济增速下行压力犹存 ，对债市情绪有所提振，然而 ，如市场人士所言，从历史季节性规律来看 ，10月经济数据较9月有所下滑是大概率事件  ，很难给市场带来更多积极信号 ，且此前的经济增速放缓一致预期屡屡不能证实，导致投资者心态上要“见了兔子才撒鹰”。

　　其次
，上周公布的10月通胀数据高于预期，令部分市场人士对通胀的担忧升温。数据显示，10月CPI同比上涨1.9%
 ，略高于预期值1.8%，为今年以来的次高;10月PPI同比上涨6.9%，涨幅持平于9月，高于预估中值的6.6%。

　　“目前看来，明年通胀中枢有进一步抬升的概率，通胀的基本面也可能成为影响接下来债市投资者情绪的一个风险点 。”兴业证券表示。

　　再者，政策面上，监管层最近再度强调金融防风险，国务院金融稳定发展委员会召开了第一次全体会议，可能预示未来各项监管政策将逐步落地，且不排除未来一段时间内出台重大监管政策的可能性，倘若像市场预期的那样政策力度较大，很可能利空债市;当然
，若监管力度不及此前市场预期 ，监管预期差也可能带动债市反弹。

　　此外 ，随着海外央行持续收紧货币政策，也引发了债市对资本外流或国内货币政策收紧的担忧 。不过目前来看，多数机构认为 ，在人民币汇率弹性较好、中国货币政策独立性较强、中美利差保护足够的背景下，海外政策收紧对国内债市的影响将相对较小。

　　总的来看，国内经济基本面仍待观察 ，然而市场对通胀和监管的担忧挥之不去，在市场情绪不稳的情况下，任何风吹草动都可能引发市场大幅波动，债熊的余威显然未散 。

　　　何时才有机会

　　值得注意的是，随着10年国债逼近4%关口，市场对利率债配置价值的讨论也有所升温。事实上 ，近期不少商业银行已开始主动增持。

　　从中债登
、上清所公布的10月托管数据来看 ，全国性商业银行10月份大幅增持利率债 ，其中增持了1560亿元国债，创有史以来单月净增持最高，并增持了191亿元政策性金融债、2100亿元地方债 。此外，10月份城商行合计增持债券922亿元，品种主要集中在国债 、政策性金融债和地方债;10月份农商行合计增持债券968亿元
，包括379亿元政策性金融债、171亿元地方债和121亿元国债。

　　“10月份银行对于国债的托管增量再创新高，10月以银行为持有主力的国债交易量和交易占比也非常平稳
，波动较小且未现下行趋势，这一方面反映出银行认可债券当下的配置价值，同时也反映出由于不确定性因素仍在 ，银行目前的配置风格仍显被动和观望 ，主动入场的意愿不强 。一旦后续监管政策落地且相对平稳或者基本面下行趋势重新确认，银行对债券的配置力量或将继续发力 ，为债券收益率的归位推波助澜。”中泰证券表示 。

　　分析人士认为 ，考虑到前期债市的暴跌与脆弱的市场情绪相关
，配置户对市场利率的认可将有助于整体情绪的改善 ，然而在经历频频重挫之后
，市场信心的恢复需要时间，在没有更明显的利好出现之前 ，债市调整难言结束
，由此趋势性或交易性机会都需要更长时间的等待 。

　　覃汉认为，在目前情况下，本轮下跌趋势如果能够终结，必须满足以下两个条件之一 ：一是下跌幅度足够大 。大的趋势上看，债市正处于第五主跌浪过程中，相对于前两浪50-70BP的幅度，第五浪的上行幅度在30BP左右 ，后续仍有较大上行空间。二是潜在利空显性化
。市场出现一轮“熊市反弹”的条件，是“隐性”利空走向“显性化”
，并且被大部分市场参与者消化。

　　那么何时会有交易性机会?对此中金公司指出 ，也许可以看看年底和明年一季度 ，这阶段最确定的是供求关系改善 。从供给端，一季度一般都是债券发行淡季 。届时一个最积极的变化就是保险“开门红”，将带来债市的配置资金 。银行类机构“表”的约束减弱，加上债市相对性价比显现 ，配置力量有望增强
。此外 ，美联储12月份加息、年底经济工作会议、年底资金面会否紧张、金融监管政策等都有望在届时证实或证伪。

　　中金公司认为，目前市场所担心的诸多风险点，未来都存在预期反复的可能，密切关注新的“预期差”出现，有望在年底阶段达到顶峰 。对配置盘 ，量比价更重要 ，重要的是收集到足够的筹码 ，应该积极把握每次调整带来的配置机会。而对交易盘而言
，仍需要承受较大的波动风险 ，耐心等待年底到明年一季度时点可能出现的交易性机会 。(记者 王姣)

原标题
 ：10年国债收益率逼近4%　反弹时机未到 债熊或继续发威

(责任编辑：娱乐)